21世纪经济报谈记者刘婧汐 易佳颖 实习生黄诗茹九游体育娱乐网

在谷雨、林清轩等国货好意思妆品牌涌向成本市集的激越中，又一好意思妆企业冲刺港股。

近日，树立25年的当然堂巨匠控股有限公司矜重向港交所递交上市肯求。这次IPO当然堂带着欧莱雅4.42亿元、加华成本3亿元的投资背书，以超71亿元的估值入场。

据弗若斯特沙利文数据，以2024年零卖额计，当然堂已踏进中国第三大国货化妆品集团，年营收超45亿元。这家老牌国货遴选在此时冲击港交所，既是但愿在成本市集解释自己实力，也折射出了50亿级好意思妆阵营在存量市麇集的糊口畏惧与解围渴慕。

71亿估值背后：欧莱雅、加华成本共加码

这次IPO最受见谅的莫过于当然堂背后的成本图谱与估值逻辑。

招股书自大，2025年当然堂完成了IPO前独逐一轮融资，国际好意思妆巨头欧莱雅通过好意思町公司累计投资4.42亿元，加华成本同步注入3亿元资金，区别合手有6.67%与4.20%的股份，以此策画，其IPO前估值已超71亿元东谈主民币。

71亿估值的背后，是行业成本看中了当然堂在国货好意思妆赛谈已有的范畴和地位。

招股书自大，2022至2024年，当然堂控股的收入区别为东谈主民币42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，2025年上半年营收达24.48亿元；毛利率区别为66.5%、67.8%、69.4%，并慢慢普及至2025年上半年的70.1%。

公司打造了一个多元化的品牌组合，包括当然堂、珀芙研、春夏、好意思素、己出等多个品牌，掩盖护肤、彩妆、个护、男士照顾、儿童及婴儿照顾等多个品类。

其中，“当然堂”一直是市集瓦解度最高的品牌，亦然集团主要营收开始。当然堂品牌区别于2022年、2023年、2024年以及收尾2024年及2025年6月30日止六个月孝顺公司总收入的94.6%、95.9%、95.4%、95.6%及94.9%。而在当然堂家具序列中，其中枢科研遵守“喜默因”运用家具从2022年61款增至2025年86款，孝顺超75%营收。

同期，算作“老牌国货”的当然堂有我方幽静的顾主群体。凭证财报，当然堂3770万注册会员中，会员复购率达到32.4%，“二满三平”和“值得信托”大致是这个品牌最凸起的标签。

股权结构方面，在冲击上市之前，算作当然堂的缔造者，郑氏家眷通过“精妙”的股权栽植保护了家眷利益。

当然堂集团树立于2001年，系由创举东谈主郑春颖(原名郑春影)与弟弟郑春彬、郑春威、妹妹郑小丹相连创办。算作中枢创举东谈主，苍老郑春颖担任CEO、实行董事兼董事长；二哥、三哥郑春彬、郑春威为实行董事；小妹妹郑小丹任非实行董事。

递表港交所之前，集团曾履历一次复杂的股权变更。创举东谈主家眷信托通过胜仗离岸控股公司（即Jiaxin BVI II、Ying BVI II、Bin BVI II、Wei BVI II 及 Dan BVI II）区别胜仗合手股70.63%、3.95%、4.41%、4.41%及4.41%；已矣了对上市主体的股权适度、钞票休止与经受揣度。

欧莱雅(OR.PA)通过好意思町合手股6.67%，加华成本科罚通过Himalaya International合手股4.20%；

品牌结构单一的问题较为凸起

当然堂的IPO，本色上是国货好意思妆“腰部阵营”解围战的缩影。

刻下，珀莱雅、上好意思等头部品牌已向百亿范畴冲刺，而50亿级阵营的企业正纷繁通过上市补短板，快速在成本市集上“占位”：谷雨对准A股“好意思白第一股”，林清轩角逐港股“高端护肤第一股”，当然堂则以“科技好意思妆+巨头背书”为中枢故事，试图在成本市集开荒新赛谈，行业“卡位战”进入尖锐化。

在此配景下，当然堂濒临的压力并不小。

一方面，国货好意思妆行业踱步度高、竞争者众，且来势汹汹。2024年前五大国货化妆品集团共计市集份额仅约10.1%，汇注度较低。从营收增速来看，2024年其当然堂营收增速仅为3.6%，远低于同期毛戈平34.6%的同比增幅；在国货好意思妆IPO阵营中，林清轩三年复合增长率达32.3%，谷雨2024年营收增速超40%，当然堂的增长动能较着亟待强化。

另一方面，国际市集上，当然堂国际营收仅占很少份额，存在瓦解度低和物流成本高的繁难。如今有了国际大牌欧莱雅的“背书”，当然堂大致不错借上市机会在国际市集灵通方式。

还要凝视到，集团品牌结构单一的问题较为凸起。2022-2025年上半年，当然堂旗舰品牌“当然堂”孝顺的收入占比恒久保管在94%以上，珀芙研、好意思素、春夏、己出等子品牌孝顺有限。反不雅其竞争敌手贝泰妮，旗下子品牌瑷科缦2025年上半年增速已达93.89%，多品牌矩阵的上风显耀，当然堂在品牌多元化布局上的差距缓缓走漏。

行业正在剧烈变化着。CBNData数据自大，国货好意思妆的市占率于2024年已达约55.2%，占据半壁山河；在购物品牌节日大促的销售额排名榜上，属于国家具牌的席位也越来越多，国货好意思妆正在凭借过硬的家具性量成为中国耗尽者的首选，这是属于“当然堂们”的机遇。

与此同期，竞争已进入后半场，各家好意思妆品牌纷繁开启“科研武备竞赛”，比拼“专利数目”和“科研干与”，而这是成本才玩得起的游戏。关于当然堂而言， 这次上市既是取得行业成本助力的机会，亦然直面市集挑战的运行。这场25年老国货的“成本解围战”，才刚刚拉开序幕。

（裁剪：高梦阳）九游体育娱乐网