机构：华西证券

商量员：寇星/吴越

事件概述

24FY 公司扫尾营收22.57 亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76 亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+16.91%。其中24Q4 公司扫尾营收6.52 亿元，同比+22.05%；归母净利润0.99 亿元，同比-13.91%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比-10.40%。

25Q1 公司扫尾营收5.04 亿元，同比-13.99%；扫尾归母净利润0.53 亿元，同比-42.21%；扫尾扣非归母净利润0.46 亿元，同比-45.14%。

分析判断:

笼统果仁及豆果合手续冲破，境外市集高增

分居品来看，公司24FY 笼统果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列/其他业务收入别离为7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.10 亿元，别离同比+39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84%。笼统果仁及豆果系列扫尾较好增长，青豌豆、瓜子仁、蚕豆为代表的“老三样”保管隆重增长。

字据公司投资者关联活动记载表清楚，笼统果仁及豆果系列包括风韵坚果、笼统果仁、笼统豆果、虾条豆果等居品，施展较好的渠谈有零食量贩渠谈和外洋渠谈。

分地区来看，公司24FY 华东/西南/华中/电商/华北/华南/西北/东北/境外/其他业务收入规模别离为6.58/3.65/3.39/2.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/0.10 亿元，别离同比+45%/+49%/+17%/+11%/-28%/+22%/+2%/-9%/+1762%/-4%。国内市集绝大普随地区均扫尾较好增长，境外市集在低基数上扫尾高增。

25Q1 收入端有所承压，字据公司投资者关联活动记载表清楚，收入下滑主因：1）为确保电交易务健康发展，春节时刻大幅裁汰廉价礼盒直播业务，2）传统商超业务规模同比着落，3）春节时分性相反导致24年同期营收基数较大。拉平24Q4 与25Q1 来看，公司营收同比+3.2%，稳中有增。

原料波动+费投加多，利润率阶段性承压

本钱端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 毛利率别离为35.46%/35.14%/34.32%，别离同比-0.78/-0.90/-1.07pct。公司毛利率端有所承压，主因：1）24FY年货节大促时刻礼盒促销力度较大，2）25Q1以来棕榈油等主要原料采购本钱有较大幅度飞腾。

用度端来看，公司24FY 销售/处分/研发/财务用度率别离为12.67%/3.75%/1.42%/-0.50%，别离同比+1.18/-0.03/+0.17/+0.33pct；其中24Q4 销售/处分/研发/财务用度率别离为12.77%/3.73%/1.93%/-0.29% ， 别离同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pct ； 公司25Q1 销售/ 处分/ 研发/ 财务用度率别离为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，别离同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct。公司24FY 及25Q1 销售用度率均有普及，字据公司投资者关联活动记载表清楚，主因公司自24Q4 起脱手出海业务，迟缓履行外洋东谈主员，并进行外洋市集调研、履行与招商职责，同期新增品牌宣传与代言插足。

利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 归母净利润率别离为16.67%/15.19%/10.47%，别离同比-1.14/-6.34/-5.11pct；24FY/24Q4/25Q1 扣非归母净利润率别离为15.12%/14.34%/9.09%，别离同比-0.68/-5.20/-5.16pct。受制于本钱端与用度端双重的压力，公司利润率方面有所承压。

利润率有望逐季转好，关心外洋市集冲破

公司24FY 加大对外洋市集插足，从认识后果来看，外洋市集在低基数上扫尾高增，侧面响应了公司在外洋市集的影响力与认同度。从公司认识节拍来看，受制于原料价钱波动与外洋费投节拍影响，公司利润率阶段性承压。瞻望后续季度，咱们量度跟着外洋市集的全面铺开，公司主收效力将在表不雅上获得体现，利润率有望逐季转好，外洋市集带来的事迹增量也值得期待。

投资淡薄

参考公司最新财务论说，咱们将公司25-26 年营收为27.50/32.17 亿元的预测下调至25.98/30.32 亿元，新增27 年营收为34.61 亿元的预测；将25-26 年EPS 为5.17/6.20 元的预测下调至4.38/5.13 元，新增27 年EPS 为5.72 元的预测。对应5 月30 日收盘价64 元/股，PE 别离为15/12/11 倍，保管“买入”评级。

风险教导

原料价钱波动超预期，外洋市集彭胀不足预期，新兴渠谈彭胀不足预期

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